Nicolai Tangen steht vor einembemerkenswerten Widerspruch: Unter seiner Führung hat der norwegische Staatsfonds im ersten Halbjahr einen historischen Gewinn erzielt – und dennoch warnt der Fondschef davor, dass das Vermögen eines Tages nahezu vollständig verschwinden könnte. Diese Aussage ist weniger eine konkrete Crash-Prognose als ein Weckruf an ein Land, das sich zunehmend an außergewöhnlichen Wohlstand gewöhnt hat.
Ein Rekord, der nicht beruhigen sollte
Der norwegische Staatsfonds, offiziell Government Pension Fund Global, erwirtschaftete in den ersten sechs Monaten einen Gewinn von 1,75 Billionen norwegischen Kronen. Das entspricht ungefähr 160 Milliarden Euro beziehungsweise rund 184 Milliarden US-Dollar. Die Rendite des Portfolios lag bei 9,4 Prozent. Besonders stark entwickelte sich der Fonds im zweiten Quartal mit einem Plus von 11,5 Prozent. Die Aktienanlagen kamen sogar auf eine Rendite von 16 Prozent.
Für Norwegen ist diese Summe kaum vorstellbar. Der Gewinn eines halben Jahres übersteigt die Wirtschaftsleistung vieler Staaten. Gleichzeitig zeigt die Zahl nicht, dass der Fonds plötzlich besonders erfolgreich einzelne Aktien ausgewählt hätte. Das Ergebnis entstand vor allem durch die positive Entwicklung an den globalen Aktienmärkten – insbesondere durch den starken Anstieg asiatischer Technologiewerte.
Nicolai Tangen erklärte, die Entwicklung sei vor allem auf gute Renditen am Aktienmarkt zurückzuführen. Der Fonds ist breit aufgestellt, doch seine Größe macht ihn automatisch zu einem bedeutenden Besitzer der weltweiten Börsen. Er hält Beteiligungen an rund 7100 Unternehmen und investiert zusätzlich in Anleihen, Immobilien und Projekte im Bereich erneuerbarer Energien.
Das Fondsvermögen beträgt inzwischen rund 2,3 Billionen US-Dollar. Der Rekordgewinn ist daher nicht allein eine Erfolgsgeschichte des Fondsmanagements. Er ist auch ein Spiegelbild einer Börsenwelt, in der große Technologieunternehmen immer höhere Bewertungen erreichen. Wer in diesem Umfeld breit investiert ist, profitiert zunächst kräftig. Doch dieselbe Konstruktion kann in einem Abschwung zu erheblichen Verlusten führen.
Was hinter der Warnung steckt
Als Nicolai Tangen in Arendal fragte, ob der Ölfonds verschwinden könne, beantwortete er die Frage selbst mit „Ja“. Der Satz klingt dramatisch, bezog sich aber nicht auf eine unmittelbar bevorstehende Zahlungsunfähigkeit. Ein Staatsfonds kann nicht einfach über Nacht verschwinden wie ein einzelnes Unternehmen. Gemeint ist vielmehr der reale Wert des Vermögens: In einer schweren weltweiten Krise könnten Aktien, Anleihen, Immobilien und andere Anlagen gleichzeitig deutlich an Wert verlieren.
Tangen bezeichnete die vergangenen drei Jahrzehnte als „abnormal“. In dieser Zeit waren Steuern und Inflation in vielen Volkswirtschaften vergleichsweise niedrig, während die Zinsen über lange Phasen sanken. Das schuf günstige Bedingungen für steigende Vermögenspreise. Unternehmen konnten sich billig finanzieren, Anleger akzeptierten höhere Bewertungen und Staaten konnten ihre Schulden relativ kostengünstig bedienen.
Der norwegische Fonds wuchs genau in dieser Umgebung. Das bedeutet nicht, dass seine bisherigen Gewinne unecht wären. Es bedeutet jedoch, dass historische Renditen nicht automatisch als normale Zukunftserwartung gelten dürfen. Wenn Zinsen, Inflation, geopolitische Spannungen und Handelskonflikte dauerhaft höher bleiben, können sich die Bewertungsregeln an den Märkten deutlich verändern.
Nicolai Tangen verwies zudem auf Parallelen zur Zeit vor der Weltwirtschaftskrise von 1929. Ein wichtiger Bezugspunkt sind dabei Zölle und Handelsbarrieren. Historisch betrachtet können solche Maßnahmen Lieferketten verteuern, Investitionen bremsen und Gegenreaktionen anderer Staaten auslösen.
Der Vergleich ist keine exakte Wiederholung der Geschichte. Die heutige Weltwirtschaft verfügt über andere Institutionen, flexiblere Unternehmen und bessere Möglichkeiten zur Krisensteuerung. Dennoch erinnert er daran, dass politische Entscheidungen finanzielle Folgen haben können, die weit über einzelne Branchen hinausreichen.
Ein globales Depot statt eines sicheren Tresors
Viele Menschen stellen sich einen Staatsfonds als besonders sicheren Geldspeicher vor. Tatsächlich handelt es sich um ein riesiges Investmentportfolio, das den Schwankungen der Kapitalmärkte ausgesetzt ist. Der norwegische Staat besitzt keinen Tresor voller Bargeld, sondern Anteile an Unternehmen und Wertpapiere rund um den Globus.
Der Fonds soll einen Vergleichsindex möglichst eng abbilden. Sein Management hat deshalb nur begrenzten Spielraum, durch kurzfristige Kauf- und Verkaufsentscheidungen den Markt zu schlagen. Diese Regel schützt vor politisch motivierten Einzelwetten, verhindert aber auch, dass der Fonds in jeder Krise rechtzeitig aus riskanten Anlageklassen aussteigen kann.
Zu den größten Beteiligungen gehören einige der weltweit bekanntesten Technologiekonzerne. Ende Juni hielt der Fonds Nvidia-Aktien im Wert von rund 62 Milliarden US-Dollar. Die Beteiligungen an Apple, Alphabet, Microsoft und TSMC hatten ebenfalls einen Wert von mehreren zehn Milliarden Dollar.
Allein diese Zahlen zeigen, wie stark der Fonds an der Entwicklung des Technologiesektors beteiligt ist. Gerade bei Technologiewerten liegen Chancen und Risiken eng beieinander. Die Unternehmen profitieren von künstlicher Intelligenz, steigender Rechenleistung und der Digitalisierung der Wirtschaft. Gleichzeitig sind ihre Aktienkurse häufig auf hohe Gewinnerwartungen angewiesen.
Sollten Investoren zu dem Schluss kommen, dass diese Erwartungen überzogen sind, könnten die Kurse auch dann fallen, wenn die Unternehmen weiterhin profitabel bleiben. Nicolai Tangen muss also nicht behaupten, dass Nvidia, Apple oder andere Konzerne wertlos werden. Es würde genügen, wenn ihre Bewertungen deutlich sinken und gleichzeitig andere Anlageklassen unter Druck geraten.
Bei einem Portfolio dieser Größenordnung können bereits moderate prozentuale Verluste Milliardenbeträge ausmachen. Ein Rückgang des Gesamtvermögens um 20 Prozent würde nicht nur eine Zahl in einem Geschäftsbericht verändern. Er hätte direkte Auswirkungen auf die finanziellen Möglichkeiten des norwegischen Staates.
Norwegen ist immer abhängiger geworden
Die Bedeutung des Fonds für den norwegischen Staat hat in den vergangenen Jahren stark zugenommen. 2019 lag sein Wert noch ungefähr bei einer Billion Euro. Seitdem hat sich das Volumen etwa verdoppelt. Inzwischen finanziert der Fonds rund ein Viertel der norwegischen Staatsausgaben. Vor ungefähr zehn Jahren waren es noch rund zehn Prozent.
Diese Entwicklung ist politisch entscheidend. Der Fonds wurde geschaffen, um die Einnahmen aus der Öl- und Gasförderung für kommende Generationen zu sichern. Norwegen sollte nicht den gesamten Rohstoffreichtum sofort ausgeben, sondern einen großen Teil investieren und langfristig von den Erträgen leben.
Das Modell war bislang außerordentlich erfolgreich. Es hat Norwegen ermöglicht, einen umfangreichen Sozialstaat zu finanzieren, ohne die Einnahmen aus fossilen Rohstoffen vollständig in den laufenden Haushalt fließen zu lassen. Doch mit wachsender Abhängigkeit entsteht eine neue Verwundbarkeit.
Je größer der Anteil der Staatsausgaben ist, der indirekt vom Fonds abhängt, desto stärker treffen Börsenverluste auch die Innenpolitik. Ein größerer Einbruch könnte deshalb nicht nur Anleger verunsichern. Er könnte politische Entscheidungen erzwingen – etwa weniger Ausgaben, verschobene Infrastrukturprojekte, höhere Steuern oder Einschränkungen bei staatlichen Leistungen.
Genau darauf zielt die Formulierung von der „mentalen Krisenvorsorge“, die Nicolai Tangen für die norwegische Bevölkerung anmahnt. Die Bürger sollen verstehen, dass der Fonds zwar riesig ist, aber trotzdem kein unerschöpflicher Geldautomat.
Widerstandsfähigkeit mit Ablaufdatum?
Trotz seiner Warnung sieht Nicolai Tangen die Weltwirtschaft nicht ausschließlich pessimistisch. Unternehmen hätten in den vergangenen Jahren ihre Lieferketten angepasst, alternative Lieferanten aufgebaut und ihre Beschaffung flexibler organisiert. Deshalb seien Märkte trotz geopolitischer Spannungen und neuer Handelsbarrieren widerstandsfähiger geblieben als viele erwartet hätten.
Diese Einschätzung ist wichtig, weil sie die Warnung differenziert. Tangen sagt nicht, dass der nächste Zusammenbruch sicher bevorsteht. Er weist darauf hin, dass sich Anleger und Regierungen nicht dauerhaft auf die außergewöhnlich günstigen Bedingungen der vergangenen Jahrzehnte verlassen dürfen.
Für Norwegen bedeutet das künftig wahrscheinlich eine vorsichtigere Haushaltspolitik. Ein Rekordgewinn sollte nicht automatisch zu höheren dauerhaften Ausgaben führen. Sinnvoller wäre es, zwischen strukturellen Einnahmen und vorübergehenden Marktgewinnen zu unterscheiden.
Börsengewinne können sich innerhalb weniger Monate in Verluste verwandeln. Sozialleistungen, Gehälter und öffentliche Projekte lassen sich dagegen nur schwer kurzfristig zurückfahren. Wer in guten Zeiten dauerhafte Ausgaben mit vorübergehenden Erträgen finanziert, schafft sich in der Krise ein erhebliches Problem.
Auch für private Anleger steckt darin eine allgemeine Lehre: Breite Streuung reduziert das Risiko einzelner Fehlentscheidungen, beseitigt aber nicht das systemische Risiko. Wenn globale Aktien- und Anleihemärkte gleichzeitig fallen, schützt ein internationaler Fonds nicht vollständig.
Sicherheit entsteht daher nicht nur durch die Auswahl der Anlagen, sondern auch durch realistische Erwartungen, ausreichende Rücklagen und einen langfristigen Anlagehorizont.
Der Name sorgt für Verwechslungen
Im Internet kann der Name Nicolai unterschiedliche Suchergebnisse auslösen. Strelitzia nicolai bezeichnet eine Pflanzenart, während Nicolai Bikes und HNF Nicolai aus dem Bereich hochwertiger Fahrräder stammen. Mit Nicolai Tangen und dem norwegischen Staatsfonds haben diese Begriffe jedoch nichts zu tun. In der Berichterstattung über den Fonds ist deshalb der vollständige Name entscheidend.
Die eigentliche Botschaft von Nicolai Tangen liegt nicht in der spektakulären Vorstellung, dass Norwegens Vermögen buchstäblich über Nacht auf null fallen könnte. Sie lautet vielmehr: Ein außergewöhnlich großer Gewinn ist kein Beweis für dauerhafte Sicherheit.
Der Fonds hat in einer historisch günstigen Marktphase enorme Werte aufgebaut. Nun muss Norwegen zeigen, ob es auch mit einer weniger freundlichen Weltwirtschaft umgehen kann.
Der Rekordgewinn liefert deshalb keinen Grund zur Selbstzufriedenheit, sondern einen Anlass zur Vorsicht. Denn je größer der Fonds wird, desto stärker prägt er nicht nur Norwegens Wohlstand, sondern auch die Erwartungen seiner Bürger.
Genau deshalb versucht Nicolai Tangen, das Land mental auf eine Zeit vorzubereiten, in der der Geldsegen an den Märkten nicht mehr selbstverständlich ist.
Quellen
Chef von Norwegens Staatsfonds warnt vor Totalverlust
Norwegens Staatsfonds macht 184,3 Milliarden Dollar Gewinn – in sechs Monaten